自去年9月中止IPO進(jìn)程后,陜西紅星美羚乳業(yè)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“紅星美羚”)于近日重啟了IPO進(jìn)程。
紅星美羚自2019年6月首次遞交創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)材料,經(jīng)過(guò)一輪問(wèn)詢(xún)回復(fù)后審核“中止”,半年后又更新招股說(shuō)明書(shū)。如此,今年4月份已是公司經(jīng)歷第三輪問(wèn)詢(xún),屢挫屢戰(zhàn),足見(jiàn)其借助資本市場(chǎng)的力量,沖刺“國(guó)產(chǎn)羊乳第一股”的決心!
這究竟是一家什么樣的企業(yè)?
根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)顯示,紅星美羚1998年創(chuàng)立,2015年于新三板掛牌,并于2018年4月終止新三板掛牌,2019年6月于證監(jiān)會(huì)上報(bào)上市申請(qǐng)材料,開(kāi)啟曲折上市之路。
公司主營(yíng)業(yè)務(wù)是以羊乳粉為主的羊乳制品研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售,產(chǎn)品包括嬰幼兒配方乳粉、兒童及成人乳粉等。公司位于陜西省富平縣,這里擁有“中國(guó)奶山羊之鄉(xiāng)”“中國(guó)羊乳之都”稱(chēng)號(hào),有著得天獨(dú)厚的奶源優(yōu)勢(shì)。
從賽道來(lái)看,乳制品行業(yè)確實(shí)是高利潤(rùn)行業(yè),且國(guó)內(nèi)還沒(méi)有一家羊乳上市企業(yè),應(yīng)是備受看好的。然而,迎接紅星美羚的卻是深交所的一輪輪問(wèn)詢(xún),以及外界對(duì)其經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)多方面的質(zhì)疑。
紅星美羚究竟面臨哪些問(wèn)題?想必大家都想去探究一番吧!
一、生鮮羊乳供應(yīng)不足,“自建自控奶源基地”名不副實(shí)
奶源建設(shè)基礎(chǔ)薄弱,供給短缺是羊乳行業(yè)的主要瓶頸。而受倉(cāng)儲(chǔ)及運(yùn)輸成本的影響,紅星美羚所需生鮮羊乳主要在縣域內(nèi)就近采購(gòu)。當(dāng)?shù)厣r羊乳的供應(yīng)情況通常受多種因素的影響,如當(dāng)年奶山羊疫病情況、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況、畜牧養(yǎng)殖政策等。
由于羊乳行業(yè)目前主要仍以家庭散養(yǎng)為主,生鮮羊乳供給市場(chǎng)尚不十分規(guī)范,存在價(jià)格“大起大落”、收購(gòu)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)要求不一等現(xiàn)象。且若未來(lái)當(dāng)?shù)厣r羊乳大幅減產(chǎn),公司將面臨原材料供應(yīng)不足的風(fēng)險(xiǎn)。
1、原材料來(lái)源
公司主要原材料是生鮮羊乳,來(lái)源于自有養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)園和外部可控非自有奶源。其自有養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)園,占地面積約586畝,于2017年8月投入使用,目前共飼育約2,000 只奶山羊;外部可控非自有奶源包括自控養(yǎng)殖基地、合作奶站和奶山羊?qū)I(yè)合作社。
公司按照不同奶源取得方式采購(gòu)生鮮羊乳數(shù)量及金額如下:
來(lái)源:招股說(shuō)明書(shū)
可見(jiàn),紅星美羚自有奶源占比不到2%,生鮮羊乳主要來(lái)自外購(gòu)非自有奶源。
2、外部奶源采購(gòu)模式
合作奶站,是公司最大的奶源,采購(gòu)金額占比71.5%。截止2020年,公司合作奶站共131家,具體采用“公司+合作奶站+農(nóng)戶(hù)”的方式。由合作奶站提供場(chǎng)地,并組織奶農(nóng)向公司提供生鮮羊乳。公司不擁有對(duì)合作奶站的所有權(quán),但負(fù)責(zé)提供設(shè)備并擁有部分管理控制權(quán)。
奶山羊?qū)I(yè)合作社,采購(gòu)金額占比22%,采用“公司+合作社”集約化的采購(gòu)方式,公司合作的奶山羊?qū)I(yè)合作社共有16 個(gè)。合作社一般由當(dāng)?shù)剞r(nóng)民自發(fā)成立,負(fù)責(zé)向奶農(nóng)收購(gòu)生鮮羊乳;公司與合作社僅為業(yè)務(wù)合作,不擁有奶山羊的所有權(quán)。
自控養(yǎng)殖基地,由基地管理人負(fù)責(zé)建設(shè)及日常運(yùn)營(yíng),所售生鮮乳全部供應(yīng)養(yǎng)殖基地配套的機(jī)械化擠奶站,進(jìn)而運(yùn)返公司,不得擅自銷(xiāo)售第三方。采購(gòu)金額占比僅5.4%。
3、奶山羊疫病因素
因公司所需生鮮羊乳主要在縣域內(nèi)就近采購(gòu),若當(dāng)?shù)匕l(fā)生奶山羊疫病,公司的生鮮羊乳供應(yīng)量可能會(huì)大幅下降,且動(dòng)物疫病還可能影響一定時(shí)期內(nèi)奶山羊的繁育,對(duì)奶源的供應(yīng)造成后續(xù)影響。
可見(jiàn),雖然紅星美羚在其官網(wǎng)中宣稱(chēng)“自建自控奶源基地”,實(shí)際卻名不副實(shí)。公司自有養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)園尚不成規(guī)模,2020年采購(gòu)占比不足2%,90%以上的奶源依賴(lài)外部牧場(chǎng)。
致使公司對(duì)供應(yīng)商議價(jià)能力不強(qiáng),易因上游奶源價(jià)格上漲而導(dǎo)致成本增加;而隨著羊乳粉市場(chǎng)的快速增長(zhǎng),加上奶源建設(shè)的嚴(yán)重不足,隨之而來(lái)的問(wèn)題就是奶源的爭(zhēng)奪和供需雙方的矛盾。因此,生鮮羊乳供應(yīng)不足的風(fēng)險(xiǎn),未來(lái)可能成為制約公司發(fā)展的一大瓶頸。
二、營(yíng)收增長(zhǎng)乏力,現(xiàn)金流狀況不佳
2018-2020年,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.14億、3.41億、3.63億,營(yíng)收增長(zhǎng)率由2018年的20.26%降至2020年的6.36%;同期實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)分別為 4,144.21 萬(wàn)元、4,287.61 萬(wàn)元及 5,689.05 萬(wàn)元。
來(lái)源:choice
乳制品行業(yè)只有規(guī)模足夠大,才能獲得可觀的利潤(rùn)。顯然,紅星美羚營(yíng)收規(guī)模小,營(yíng)收增長(zhǎng)率呈下降趨勢(shì),凈利潤(rùn)也增長(zhǎng)緩慢。
一方面,國(guó)外品牌和國(guó)內(nèi)乳企龍頭紛紛布局羊奶粉市場(chǎng),公司業(yè)務(wù)受到擠壓;另一方面,公司渠道受限,市場(chǎng)認(rèn)可度不高,價(jià)格卻已然躍居一線品牌奶粉價(jià)格。
目前,全球羊奶粉市場(chǎng)龍頭企業(yè)是澳優(yōu)乳業(yè),其年銷(xiāo)售額近30億元。同時(shí),伊利、蒙牛、合生元等各大企業(yè)都已紛紛加入羊奶粉市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)。外資羊乳粉品牌佳貝艾特、卡洛塔妮、可瑞康、諾優(yōu)能等的市場(chǎng)占有率及品牌知名度均明顯高于國(guó)內(nèi)羊乳粉品牌。
來(lái)看看其嬰幼兒配方產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格對(duì)比:
來(lái)源:招股說(shuō)明書(shū)
很明顯,紅星美羚價(jià)格對(duì)標(biāo)的是外資知名品牌佳貝艾特,同檔次產(chǎn)品略低于佳貝艾特,但遠(yuǎn)高于同屬于國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)羊乳企業(yè)的和氏乳業(yè)。
市場(chǎng)對(duì)其品牌的認(rèn)知度并不強(qiáng),公司產(chǎn)品銷(xiāo)量一般,一味推高價(jià)格,展現(xiàn)出紅星美羚對(duì)其產(chǎn)品的市場(chǎng)定位不夠清晰。
同時(shí),在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中,紅星美羚體量過(guò)。ú坏4億的營(yíng)收規(guī)模)、現(xiàn)金流吃緊、存貨高企等問(wèn)題凸顯。
來(lái)源:choice
公司現(xiàn)金流已出現(xiàn)吃緊狀態(tài)。2018-2020年,公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-6,026.38萬(wàn)元、5,607.46萬(wàn)元和 4,268.56萬(wàn)元,累計(jì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為3,849.64 萬(wàn)元,低于三年的累計(jì)凈利潤(rùn)。存貨增加,不斷擴(kuò)產(chǎn),導(dǎo)致公司現(xiàn)金流狀況不佳。
三、存貨周轉(zhuǎn)率下降,半成品占比遠(yuǎn)高于同業(yè)公司
2018-2020年,公司存貨余額分別為 12,964.49 萬(wàn)元、17,584.53 萬(wàn)元、16,305.96 萬(wàn)元,占同期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為 66.39%、67.13%和 55.02%。
來(lái)源:choice
存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.32、1.38、1.28,存貨周轉(zhuǎn)率逐年下降,一方面有公司產(chǎn)品加工、營(yíng)銷(xiāo)鏈條較長(zhǎng),以及備貨規(guī)模較高的原因;但最主要的,2017-2019年,公司產(chǎn)量和銷(xiāo)量均呈下滑趨勢(shì),其中乳制品的產(chǎn)成品分別為3973.81噸、3399.09噸、3199.7噸,銷(xiāo)量分別為3717.11噸、3348.36噸、3091.03噸。雖然2020年產(chǎn)、銷(xiāo)量分別提升至3,515.81 噸和3,413.91 噸,但仍未達(dá)到2017年水平。
反映出公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的乏力。而與此同時(shí),羊奶粉市場(chǎng)正經(jīng)歷“巨變期”,最大的變化即是頭部品牌的介入導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。這期間公司的體量并未出現(xiàn)太大增長(zhǎng),可以說(shuō),錯(cuò)失了一撥市場(chǎng)紅利。
存貨大幅增長(zhǎng),半成品占比與可比公司差異巨大:
來(lái)源:招股說(shuō)明書(shū)、choice
公司存貨中半成品占比高。2020年半成品余額為1.37億元,半成品(基粉)保質(zhì)期為 18 個(gè)月,半成品加工成產(chǎn)成品后保質(zhì)期為18至 24個(gè)月。
同行業(yè)可比公司存貨中半成品均較少,半成品占比相對(duì)較大的伊利股份也才5%。公司解釋為可比公司主要是以液體乳為主,受液體乳保質(zhì)期較短的影響其存貨中半成品較少。但公司2020年末庫(kù)齡在270天以上的半成品數(shù)量大幅度增長(zhǎng),其中全脂純羊乳粉大包粉99.18 噸,兒童及成人乳粉基粉99.30 噸,對(duì)應(yīng)金額1,079.32萬(wàn)元,這部分庫(kù)齡在415-480天不等。意味著,這部分存貨半年內(nèi)不能全部生產(chǎn)售賣(mài)的話,均需計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。
值得一提的是,隨著羊奶粉市場(chǎng)的擴(kuò)大,大眾購(gòu)買(mǎi)品牌集中度的提高,品牌混戰(zhàn)持續(xù)升級(jí),以及未來(lái)市場(chǎng)的不穩(wěn)定性,較高的存貨以及較低的周轉(zhuǎn)速度,對(duì)于紅星美羚無(wú)疑是一個(gè)不容忽視的風(fēng)險(xiǎn)。
四、管理混亂,家族企業(yè)弊端明顯
從招股書(shū)披露的信息來(lái)看,實(shí)際控制人王寶印及家人合計(jì)持有公司股份79.8%。紅星美羚是一家典型的家族企業(yè)。
來(lái)源:招股說(shuō)明書(shū)
家族企業(yè)的作風(fēng)致使紅星美羚在公司治理、經(jīng)銷(xiāo)商管理等方面存在諸多亂象。比如招股書(shū)中披露的,公司曾斥資300萬(wàn)進(jìn)行“網(wǎng)絡(luò)刷單”操作,管理層因向經(jīng)銷(xiāo)商居間協(xié)調(diào)借款而遭深交所問(wèn)詢(xún),公司存在使用個(gè)人賬戶(hù)收付賬款問(wèn)題等。
更有甚者,公司因渠道管理的不善導(dǎo)致經(jīng)銷(xiāo)商流失,曾經(jīng)的第一大客戶(hù)轉(zhuǎn)而成為公司競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,公司前五大客戶(hù)變動(dòng)大等。
因此,內(nèi)部管理問(wèn)題或是制約紅星美羚發(fā)展的核心。缺乏專(zhuān)業(yè)的團(tuán)隊(duì)規(guī)劃發(fā)展,企業(yè)管理粗放,對(duì)自家產(chǎn)品市場(chǎng)定位不夠清晰,且對(duì)于嬰幼兒奶粉市場(chǎng)的認(rèn)知存在偏差,致使公司在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中難以突圍。
不管此輪沖刺“國(guó)產(chǎn)羊乳第一股”成敗與否,或許,紅星美羚首要任務(wù)都應(yīng)該是沉下心來(lái),修煉內(nèi)功,以匠心打磨自己的產(chǎn)品、業(yè)務(wù)與管理體系,將品牌做大做強(qiáng)!
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